文|融中財經
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“行業會呈現一九分化”科技。這是低潮期，每一位從業者的共識。
在這個共識中，一成投資機構將會吃掉絕大部分的市場，而其餘的機構，將逐漸淪為平庸，甚至是被淘汰科技。
去年9月，證監會主席吳清表示，私募基金風險整治紮實推進，約7000家“殭屍機構”完成出清科技。
時間來到今年6月，不到一年時間，吳清更新了這個數字——累計出清已超2萬家機構科技。
比去年多了三倍科技。
當然，在這份統計口徑中，不僅僅是私募股權投資，但另一份資料同樣震撼科技。
IT桔子報告揭示了更細節的局面，中國風投領域，1500多家機構“僵死”、48%零退出科技。
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投資機構關門，已經從小機構，逐漸蔓延到有名有姓的玩家身上科技。
先看海外市場科技。
2024年元旦剛過，Jai Malik在年度信裡宣佈，他創立的Countdown Capital，將要關停了科技。
這則訊息，隨後就傳遍整個創投圈科技。
據介紹，Countdown Capital是一家專注硬科技工業初創的早期基金科技。該基金成立於2020年，兩期基金管理規模約2000萬美元，投了十幾家航空航天、國防、工業製造領域的早期公司，LP名單裡有前PayPal高管David Sacks、人稱VC Meme大王的Turner Novak、前谷歌高管Hunter Walk
從外看，不是一家非常差的機構科技。為什麼管理了4年就宣佈關停？
Malik在信裡解釋了原因，他表示，想清楚了兩件事：第一，工業初創融資這個市場已經不夠"低效"了，低效才是小基金的生存空間；第二，多階段大基金才是最適合在最有價值工業初創上賺錢的結構，小基金在這場遊戲裡贏不了科技。
用更直白的話去解釋，就是硬科技這條賽道，a16z們已經下場了，小基金搶不到最好的專案，搶到了也跟不上後續輪次，最終只能給大基金當廉價的篩選工具科技。
將這句話換到中國創投市場的環境裡，也很好理解科技。好專案都讓頭部機構投了，中小基金根本搶不到份額。
將視線移動到亞太地區科技。
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知名的願景基金也在瘦身科技。
此前的一份備忘錄顯示，軟銀將在全球範圍內裁減近20%的願景基金團隊，以將資源轉向創始人孫正義在美國的大規模人工智慧投資科技。此次裁員是這家日本投資集團旗艦基金自2022年以來的第三輪裁員。
在中國市場上，這樣的關停似乎更“安靜”科技。
根據IT桔子的資料，2015-2025十年間，市場上實際出手投資的機構數量從1661家降至737家，降幅55.6%科技。 有錢且還在出手的機構少了一半。
更震撼的一組資料是，2020年至今，有1500家機構完全零出手，佔比23%，處於“僵死”狀態科技。
無論是關停還是裁員，VC機構們正在面對日益增加的生存挑戰科技。
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外行以為的殭屍機構，大概是一個沒人接的電話，或者登記在冊卻從未真正運作的殼公司科技。
但真正的殭屍，比這更有層次感科技。他們並未死亡，只是不再有投資動作。
IT桔子今年做過一次全量統計，6529家存量獨立投資機構裡，2020年至今有1500家機構完全零出手，連一筆可觀測的投資記錄都沒有；48%的機構公開退出率為零，81.4%的退出率低於25%科技。
換句話說，賬面上還活著的機構裡，將近一半拿不出一筆像樣的退出來科技。
這叫什麼？這叫"活死人"科技。
沒被登出，還頂著個牌子，每年在中基協續期、交材料，但拿不出DPI，募不到下一支基金，也不敢跟LP認真坐下來談覆盤科技。就這麼耗著。
事實上，殭屍基金往往在市場崩潰之後最為多發科技。
1990年代末，VC大量押注沒有盈利路徑的網際網路公司，估值飆升，幾乎每家網際網路創業公司看起來都在奔向IPO科技。
泡沫破裂後，這些基金既退不出去，又募不到新錢，就這樣僵在那裡科技。
一位業內大佬曾在論壇上直言科技。“現在整個行業的現狀就是,全員搞募資、全員做返投、全員卷硬科技、全員幹退出。”
另一個廣為流傳的故事是，一家本土老VC機構，春節回來後除了前臺，人人身上背上募資KPI考核科技。
經過了行業的洗禮，開始有機構消失科技。
除了被強制清場的協會登出，還有自己主動登出的，這算是體面收攤科技。還有一類是12個月無在管登出。
這批人就是慢慢耗盡，就像是遊戲中，系統自動觸發清除程式一樣科技。
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一個問題來了科技，這些“出清”的機構，到底為什麼幹不下去了？
他們入場時正趕上最好的年代科技。
彼時，雙創政策風起，創業板牛得一塌糊塗，pre-IPO邏輯基本閉環，募資不愁，退出路徑清晰，商業模式簡單粗暴科技。
某機構大佬曾回憶："那個年代大家喜歡賺快錢，印象很深的是在廣東募資，一位地產老闆問收益率多少，我說年化20%，他說太少了科技。"
這樣的環境，孕育了一批靠上市賺取差價的投資機構科技。談不上什麼策略和邏輯，依靠上市的紅利，他們賺到了第一桶金。
這就導致了一種盲目的跟風科技。一個消費品看起來火了，全行業撲上去；一個醫療賽道起來了，大家一哄而上。2015年至2018年是國內PE/VC發展最快的時期，基金批次募集設立，國內基金通常採取"3+2"或"4+1+1"模式，以5到7年為一個管理週期。
問題是，這些基金的管理週期，正好撞上了風向徹底反轉的時間軸科技。
2018年開始，錢的性質變了，錢的要求變了，錢的來源變了科技。 社會資本觀望，美元基金收縮。
一批機構沒有沒上時代的變化科技。
新人帶著硬科技的產業積累和政策對齊的投資邏輯來的，老人抱著消費、醫療、網際網路的底倉進入退出週期，發現退路全堵死了科技。
賭錯賽道是一部分，更深的問題是整套投資邏輯失效了科技。
這批機構的核心能力，是在資訊不對稱時代找專案、圈資源、跑關係科技。
但等到硬科技當道，真正需要判斷晶片哪個環節能國產替代、什麼樣的機器人公司技術壁壘說得過去的時候，他們手裡沒有牌科技。
有投資者說，"現在的企業創始人若沒10年以上的相關領域經驗，或很難拿到融資"——同樣的邏輯適用於投資人自己科技。
連賽道選錯了，再加上退出堰塞湖堵死了出路科技。一個真相是，“DPI交不出來，下一支基金的故事就徹底講不下去了。
時代不等人科技。
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某機構大佬在一次公開演講裡說了一句讓很多人沉默的話："從2018年之後都說募資難，說募資難的人都坐在這裡，而募資不難、拿了很多錢的不在這裡科技。"
刀不在大，但準科技。所有人都在焦慮。
如果在2026年跟一個創投圈的人聊行業，他大機率會說兩件事：一是行情在回來，二是自己還是很焦慮科技。這兩句話加在一起，才是真實的市場體感。
融中董事長朱閃曾直言，當前頭部專案投資呈現明顯的“抱團、組團投”特徵科技。
“中國股權投資已形成核心圈層生態，處於圈層內的投資機構更易獲取優質投資標的，這也意味著他們已具備當前中國股權投資行業的核心競爭力——優質標的獲取能力科技。”朱閃表示。
在核心能力的驅動下，一批具備獲取專案能力的機構押中了頭部專案科技。
摩爾線程、沐曦整合、影石，這幾個重磅IPO敲響的鐘，背後贏家是頭部機構科技。對腰部和尾部機構來說，這些專案基本上沒有他們的份，他們只能隔著螢幕看。
投資行業的FOMO情緒，逐漸加重科技。
畢竟，一旦錯過某個專案，不僅意味著錯失了鉅額的財務回報，更意味著，在某個領域中的失聲科技。
募資端的寒意更具體科技。某機構創始合夥人在某次大會上表示，“投資端與退出端這些積極的變化向募資端傳遞時會存在滯後效應，GP在募資方面仍然面對挑戰，真正的拐點還沒有到來。"
這話說於2025年底，今年上半年的感受並沒有根本改變科技。
一位IR的描述更接地氣："LP打款之前最後一分鐘科技，都會扔給你一個list，讓你準備一個資料包，就好像結婚之前問你有沒有一顆壞牙？所以你永遠不知道什麼時候是最後一分鐘！"
另一位說科技，"都是畫餅高手，你以為馬上就要吃到嘴裡了，實際上人家肉還沒切呢！"
這種焦慮背後有結構性原因科技。
"現在行業裡的錢基本上離不開國資，國資的錢有一些要求，地域返投、產業返投科技。"為了拿到這些錢，GP要配合返投邏輯，要遷就註冊地要求，要在專案選擇上兼顧政策導向和財務回報兩條線，但這兩條線並不總是方向一致的。
吳清在6月的基金協會大會上說了一段話，是對全行業現狀的最直接定性："私募基金行業總體處於規範提質、變革重塑的階段，行業機構多而不精，質量參差不齊；募資結構失衡，募投管退仍有不少堵點卡點；機構風險出清面臨轉型陣痛，在扶優限劣的過程中要切實防止劣幣驅逐良幣科技。"
"轉型陣痛"這四個字，是監管層給這段時期定的調科技。痛是真實的，結束的時間表，沒有人說得清楚。
上述業內人員曾講過一句話，講的是2002年他們剛出來的時候——"大家覺得今天是資本的寒冬，都很困難，其實每時每刻都很困難科技。"這話用來寬慰人是夠的，但作為一個行業判斷它不夠誠實，畢竟每時每刻的困難，是不一樣的困難。
2002年的困難是退出通道沒開啟，那是一個基礎設施缺失的問題，靠創新能解決科技。現在的困難是存量機構太多、投資邏輯錯配、LP結構高度依賴國資、退出堰塞湖消化週期漫長。
2萬家出清了，還有多少家在名單上？沒有定論科技。但有一點是確定的：這場出清，還沒到可以喘口氣的時候。
