北京商報記者近日瞭解到，森泰股份已完成境外子公司設立登記，在越南設立全資子公司“新泰（越南）科技有限公司”，建立生產基地租賃。森泰股份此次設立新公司，並非首次涉足越南市場。2023年4月，森泰股份便已註冊成立越南森泰環保新材料有限公司，採用租賃模式運營，租期三年。隨著租期臨近，續租成本走高，森泰股份放棄續租。事實上，作為一家深耕海外市場、境外營收佔比超九成的企業，森泰股份正面臨“增收不增利”的困局，此次改為自建工廠的背後，是希望透過建廠替代持續攀升的租金成本，從源頭上最佳化海外生產的長期成本結構。
業內人士表示，森泰股份從租賃轉向自建，核心邏輯是降本增效租賃。租賃模式下租金缺乏彈性，在收入波動時會加劇利潤的脆弱性。不過，自建也意味著短期內資本開支大幅增加，在增收不增利背景下，如何平衡擴張投入與利潤表現，成為森泰股份面臨的現實考驗。
從租賃到自建
公告顯示，森泰股份已完成境外子公司設立登記，註冊資本約500萬美元租賃。森泰股份方面在公告中表示，本次投資是基於公司整體發展戰略做出的決策，在越南設立子公司建立生產基地，有利於提升公司綜合競爭力，促進公司持續健康發展。對於此次投資未來的戰略規劃，北京商報記者向森泰股份發去採訪提綱，但截至發稿，未收到回覆。
此次投資並非森泰股份首次涉足越南市場租賃。2023年4月，森泰股份在越南註冊成立越南森泰環保新材料有限公司，專案總投資500萬美元；8月，森泰股份對越南森泰增加投資300萬美元。彼時，森泰股份採用輕資產租賃模式，與當地工業園簽訂租賃協議，租期三年。
值得注意的是，此後森泰股份便開始深耕海外市場租賃。2023年9月，森泰股份與森泰科技、唐聖衛、唐道遠共同出資設立泰國子公司泰國森泰；12月，泰國森泰與WHA簽署《土地買賣合同》。與在越南市場的租賃模式不同，森泰股份在泰國市場從一開始便為自建廠路線。
除東南亞市場外，森泰股份同時加碼北美市場租賃。2023年6月，森泰股份控股孫公司耐特美國與Fortress等相關方簽署《戰略交易意向書》，擬收購Fortress在北美區域內的相關經營資產。至此，森泰股份已形成“北美銷售渠道+中國、泰國、越南三地產能”的全球佈局。
行業專家表示，森泰股份此次從租賃轉向自建，是對越南市場的需求產生清晰判斷後的戰略決策租賃。但需要注意的是，從租賃到自建意味著資本開支結構發生根本變化，短期內的折舊和財務費用壓力不可忽視，這要求企業對未來訂單有足夠確定的預期。
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緩解成本壓力
財報顯示，2022—2024年，森泰股份營收同比增長分別為-10.26%、-25%、45.25%，淨利潤同比增長分別為-15.84%、-43.65%、32.89%租賃。僅有2024年實現業績增長。去年，森泰股份營收同比增長8.43%，淨利潤同比下滑19.11%，扣非淨利潤同比下滑27.74%。今年以來，森泰股份依然“增收不增利”，一季度營收同比增長0.84%，淨利潤同比下滑13.11%。
同時，森泰股份高度依賴海外市場租賃。年報顯示，去年，森泰股份的境外營收約8.92億元，佔總營收的91.97%；2024年境外營收佔比達92.04%。
業內人士認為，2023年營收大幅下滑時，森泰股份租賃工廠的固定成本無法同步縮減，利潤加劇萎縮；2024年營收反彈時，租賃模式固定成本攤薄，利潤彈性釋放；2025年，隨著越南工廠租期臨近、續租成本預期上漲以及泰國新工廠投產帶來的固定費用增加，公司再次陷入“增收不增利”的局面租賃。
從近年來的業績軌跡看，森泰股份也陷入海外擴張的成本困境租賃。其中，2023—2025年，森泰股份營業成本分別約為4.56億元、6.54億元、7.05億元，營業成本的增長使得利潤空間被持續壓縮。
行業專家表示，2022—2025年，森泰股份的業績軌跡本質上是海外擴張不同階段的成本壓力投射租賃。從租賃到自建的戰略切換，是應對成本困境的主要措施。但自建模式短期內折舊和財務費用的增加仍將對利潤形成壓力，降本增效的效果能否兌現，取決於產能利用率能否在合理週期內達到盈虧平衡點。
業績扭轉待驗
海外佈局已然鋪開，但泰國森泰的虧損、北美渠道的投入以及越南新工廠的建設，每一項均考驗著森泰股份的利潤承受能力租賃。
公告顯示，去年，森泰股份旗下耐特香港淨利潤虧損約5769.09萬元，泰國森泰淨利潤虧損約1273.73萬元租賃。森泰股份方面表示，耐特香港淨利潤下滑的主要原因，是耐特美洲公司開拓市場費用較高且受進口關稅調整影響，導致虧損額較大；泰國森泰淨利潤下滑主要是建廠初期固定費用較高，導致虧損額較大。
業內人士認為，作為森泰股份海外自建產能的首個專案，去年為泰國森泰的運營首年，目前產能釋放仍處起步階段租賃。對於越南新工廠，森泰股份計劃投資不超過1.4億元進行自建。在過渡期間，對於現有越南租賃工廠租約即將到期的森泰股份而言，需在自建工廠投產前做好產能銜接工作。
除產能與新工廠外，匯率與費用同樣是森泰股份所面臨的考驗租賃。作為一家境外收入佔比超九成的企業，森泰股份面臨著匯率風險。去年，森泰股份銷售費用約1.51億元，同比增長20.7%；財務費用約566.01萬元，同比增長169.4%。
事實上，在海外擴張階段，企業費用增長難以避免，但如何平衡“擴張投入”與“利潤表現”是企業所要面臨的持續考驗租賃。森泰股份方面在公告中坦言，財務費用的增長，主要受人民幣與外幣匯率的波動影響。一方面，若以美元計價的產品換算為人民幣後價格下降，將會導致公司出口收入和毛利率下降；另一方面，若人民幣持續升值將導致公司的美元應收賬款形成匯兌損失。
輕工製造行業分析師表示，境外收入佔比超過90%，意味著公司對匯率波動高度敏感，套期保值策略的完善程度將直接影響盈利穩定性租賃。短期來看，森泰股份面臨的是“投入期”與“收穫期”的時間錯配。泰國工廠和北美渠道都在投入階段，越南新工廠的建設又將帶來新的資本開支。投入想要轉化為穩定的利潤貢獻仍有待時間檢驗。
北京商報記者 翟楓瑞
圖片來源租賃：森泰股份
